Инвесторы просчитались с индексом

Подразделение Всемирного банка IFC разослало держателям собственных нот (облигаций) предложение выкупить их по цене 91,7% от номинала с учетом накопленного купонного дохода (копия документа есть в распоряжении “Ъ”). Отметим, что при стандартных плановых офертах эмитенты облигаций выкупают их у инвесторов, как правило, по 100% от номинальной стоимости. «Для того чтобы предоставить ликвидность по выпускам, время от времени IFC выкупает бонды обратно. В зависимости от условий на рынке предложенная цена покупки может быть выше или ниже цены размещения»,— пояснили в IFC. «Насколько нам известно, оферты не было, было лишь неформальное предложение со стороны организаторов выпусков с обозначением возможного ценового уровня (91,7% от номинала) выкупа облигаций без каких-либо обязательств для выяснения интереса держателей облигаций»,— говорит Александр Попов, директор департамента доверительного управления ВЭБа (является держателем крупного пакета этого выпуска бумаг IFC).

Если бы инвесторы вернули бумаги в IFC, это поставило бы точку в многомесячных спорах инвесторов с эмитентом по поводу этого структурированного продукта. В 2012 году IFC разместила три выпуска облигаций общим объемом 13 млрд руб. с погашением в ноябре 2017 года. Организатором размещения, структурировавшим продукт, выступил Citi. Два выпуска по 5 млрд руб. приобрел ВЭБ на средства пенсионных накоплений, ноты еще на 3 млрд руб. купили банк «Русский стандарт», МКБ, МДМ банк и другие. Ставка купона была установлена в размере 3% годовых. При размещении оговаривалось, что владельцы ценных бумаг имеют право на получение дополнительного дохода по облигациям, который рассчитывался на основании индекса РЭШ «Российская инфляция» (NESRIT). Этот индикатор, в свою очередь, представляет собой индекс российской инфляции S&P, специально под размещаемый выпуск ребалансированный Российской экономической школой (РЭШ). В 2012 году инфляция, по данным Росстата, составила 6,6%, в 2013-м — 6,5%. За этот же период индекс изменился на 0%, и все держатели облигаций получили лишь фиксированный доход — 3% годовых. На 2014 год был анонсирован также нулевой рост, отметил один из держателей нот. «ВЭБ, так же как и другие держатели указанных облигаций IFC, абсолютно согласен с тем, что доходность несправедлива»,— заявил господин Попов. «Исходя из того как маркетировался продукт, мы ожидали доходность выше реальной инфляции»,— соглашается зампред правления МДМ банка Алексей Чаленко.

Методика расчета NESRIT публично не раскрывается. «Российская экономическая школа предоставляет консультационные услуги по индексу таргетирования инфляции в России по соглашению с Citi и обязана соблюдать условия конфиденциальности. Все вопросы относительно данного индекса адресуйте в Citi»,— сказали в РЭШ. В Citi заявили: «Индекс NESRIT отражает состояние ряда рыночных активов с целью максимального приближения к обобщенным показателям российского индекса потребительских цен (CPI)». В IFC не стали комментировать индекс.

Между тем инвесторам, покупавшим бумаги IFC, предоставлялась информация о методике расчета индекса, которая не предполагает, что его значения будут автоматически соответствовать уровню инфляции. По словам источника “Ъ”, знакомого с ситуацией, индекс устроен более сложно: РЭШ при ребалансировке привязывает индекс к динамике цен таких финансовых активов, как UST, фьючерс на индекс РТС и т. д., и риски нулевой дополнительной доходности были заложены в него изначально. При этом инвесторы видели, что у такого индекса нет истории. «Это нормальная практика, когда индикатор создается специально под структурированный продукт. Методология в таком случае всегда раскрывается инвесторам, поэтому они понимают, какой именно продукт приобретают»,— отмечает сопредседатель наблюдательного совета ИК «Третий Рим» Андрей Мовчан. Он напоминает также, что доходность структурированного продукта по определению ниже, чем у совокупности его компонент, потому что в нем заложена прибыль организатора размещения.

Два года назад инвесторы еще могли себе позволить инвестировать в структурированные продукты, не особенно вникая в детали рисков, отмечают эксперты. ВЭБ решил инвестировать в новый инструмент, потому что «индекс российской инфляции S&P обладает некоторой историей, которая показывала высокую корреляцию с российской инфляцией», признает господин Попов. «То, что держатели нот сейчас недовольны доходностью, говорит о том, что они при покупке бумаг не разобрались в индексе, к которому она привязана»,— уверен господин Мовчан.

Впрочем, инвесторы в бумаги с несправедливой, по их мнению, доходностью не спешат с ними расставаться. Срок оферты IFC истек в пятницу, и, по данным участников рынка, инвесторы не принесли на выкуп ни одной бумаги. «Сейчас мы сохраняем надежду на то, что высокая репутация эмитента гарантирует всем участникам достойное решение»,— говорит Алексей Чаленко.